麗江旅游短期估值不具優(yōu)勢

作者： 來源：第一財經(jīng)日報

      麗江旅游（002033.SZ）核心資產(chǎn)玉龍雪山大索道將改造的消息及三季報業(yè)績的下滑引發(fā)了券商評級的分化。長城證券給予了“回避”的投資評級，其理由是玉龍雪山大索道是公司的核心資產(chǎn)，盡管大索道改造時間和改造方案未定（改造已勢在必行），但一旦停運(yùn)改造，將導(dǎo)致公司業(yè)績直接下滑；而世紀(jì)證券卻給予了“增持”的投資評級，其認(rèn)為麗江旅游雖然業(yè)績下滑，但公司的未來業(yè)績反彈可期。
 
　　多種原因拉低利潤

　　10月28日，麗江旅游公布的三季報顯示，第三季度，公司實現(xiàn)營收4084萬元，同比下降9.3%，當(dāng)季EPS0.15元，同比下降34.8%；而前三季度，公司合計實現(xiàn)營收1.02億元，同比下降7%，歸屬于母公司凈利潤3742萬元，同比下降28.2%，EPS0.38元。

　　世紀(jì)證券分析師呂麗華認(rèn)為，營業(yè)收入下降主要原因是受雪災(zāi)和汶川地震影響，公司接待游客數(shù)有所下降，同時玉龍雪山索道受大風(fēng)影響停機(jī)天數(shù)較上年同期增加�！肮�允價值變動收益同比減少100%，去年持有申萬巴黎新動力基金確認(rèn)收益766.46萬元，而今年沒有，投資收益同比下降138.79%，去年同期獲得一級市場申購新股投資收益156萬元。”與此同時前三季度，麗江旅游費(fèi)用同比卻大幅增長125.04%，尤其是銷售費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用增速最快，其主要原因是今年給予旅行社返款作為銷售費(fèi)用處理，而去年同期返款未計入銷售費(fèi)用，會計處理方式的變化導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長700萬元月左右。財務(wù)費(fèi)用同比大幅增長1067.67%，主要原因是因資金需求增加，導(dǎo)致銀行長、短期借款增加，兩者分別增長100%、211.11%，增加1.25億元、1.13億元，從而利息支出相應(yīng)增加。“截至9月30日，公司長、短期貸款累計高達(dá)2.65億元，由此利息支出導(dǎo)致今年全年財務(wù)費(fèi)用將高達(dá)1100萬元，明年估計可能支出壓力更大�！�

　　另外，麗江旅游10月28日董事會公告稱，鑒于目前資本市場環(huán)境變化以及中國證監(jiān)會核準(zhǔn)有效期已于2008年10月17日期滿，公司已不具備定向增發(fā)的條件，決定放棄定向增發(fā)方案。安信證券的助理行業(yè)分析師蘇慧也認(rèn)為，增發(fā)未果，假設(shè)世界遺產(chǎn)論壇中心酒店明年初正式開業(yè)，則負(fù)債率較高的酒店營運(yùn)將背負(fù)較大的財務(wù)壓力�！俺�了支付高額利息和開辦初期的營運(yùn)費(fèi)用，酒店可能在開業(yè)后的一年內(nèi)都無法貢獻(xiàn)利潤�！�

　　行業(yè)增速下滑將波及麗江旅游

　　安信證券在分析報告中曾指出，明年旅游增長勢頭可能不容樂觀。旅游行業(yè)在面對收入增長可能加速下滑的背景下，或?qū)⒚媾R的單純?yōu)暮π詻_擊更為嚴(yán)峻、根本性的考驗，出游增速可能會掉得很快�！叭绻麑⒔�、明兩年的旅游市場情況遇到的境況打個比方，可以說今年只是“擦傷皮肉”（突發(fā)事件），包括“十一”黃金周的高增長在內(nèi)起到的都是療傷和愈合的作用，全年出游情況還是在逐漸向正常軌道靠攏；而明年可能面臨的是“傷筋動骨”（可支配收入的減速）的考驗，這樣的考驗應(yīng)該是根本性的，借鑒歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為它對旅游市場的短期沖擊可能更為猛烈�！碧K慧認(rèn)為，“不樂觀的情況雖然不會體現(xiàn)在游客量下滑，但可能更多地體現(xiàn)在增速的下降和出游半徑的收縮，行業(yè)景氣分布在區(qū)域上發(fā)生結(jié)構(gòu)性變動，從分散化走向集中化�！�

    持相同觀點的還有興業(yè)證券分析師盛海，他在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑等問題將會影響現(xiàn)在至2009年居民的出游情況，這最終將影響到旅游上市公司的業(yè)績，麗江旅游也不能例外。

　　短期估值不具優(yōu)勢

　　盛海還認(rèn)為，麗江旅游短期估值與同業(yè)上市公司相比不具備優(yōu)勢，原因主要是業(yè)績面臨進(jìn)一步下滑和玉龍雪山大索道改造等。而長城證券分析師劉月平則認(rèn)為，玉龍雪山索道自1998年建成以來，已運(yùn)行近10年時間。由于常年在最高速度下長時間運(yùn)行，索道零部件出現(xiàn)不同程度的老化是索道改造的主要原因。玉龍雪山索道的折舊年限為10年。估計2009年索道改造勢在必行�！坝颀堁┥剿鞯罉I(yè)務(wù)收入占公司近幾年營業(yè)總收入的70%左右，一旦停運(yùn)改造，將導(dǎo)致公司的營業(yè)收入不可避免地大幅下滑。但具體改造的時間和改造方式有著不確定性�！�

　　呂麗華認(rèn)為：“基于麗江旅游預(yù)計今年凈利潤將減少50%~70%，我們下調(diào)其2008、2009年每股收益預(yù)測分別為0.29、0.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的2008、2009年動態(tài)市盈率分別為31倍、19.7倍，與同行業(yè)上市公司相比，估值優(yōu)勢并不顯著�！�

　　不但這樣，麗江旅游還面臨限售股解禁后的拋售壓力。據(jù)了解，麗江旅游11月3日有4639萬股解禁，占總股本的46.7%。廣發(fā)證券分析師王鼎認(rèn)為，雖然控股股東承諾繼續(xù)鎖定其擁有的2543萬股，但擁有2113萬股的第二大股東云南機(jī)械出口股份有限公司并沒有作出類似的承諾，因此股票仍存在拋售壓力。

 

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